每经记者 黄小聪    每经编辑 肖芮冬    

今日，睿远基金旗下的公募产品披露了2023年年报。每经记者注意到，傅鹏博管理的睿远成长价值、赵枫管理的睿远均衡价值三年持有混合，均对前二十大重仓股做出了一些调整。

此外，在去年基金实施降费之后，基金管理费的收入也出现了下降。睿远成长价值2023年报显示，应支付基金管理人的净管理费相比2022年同期，下降幅度超过20%。不过这也与产品的规模密切相关——该产品规模从2022年底的约274亿元降至2023年底的约208亿元。

傅鹏博团队的思考：不在周期下滑阶段“蚍蜉撼树”

先来看傅鹏博和朱璘管理的睿远成长价值，在隐形重仓股方面，除了此前已经披露的前十大重仓股，第十一位到第二十位的重仓股也曝光：

可以看出，持股数增加比较明显的是腾讯控股、TCL中环、金博股份；而持股数减少比较明显的是新宙邦、国瓷材料等。

不过这些数据是对比2023年中报，其实有些个股在2023年四季度已经被减持。比如对TCL中环的持仓，2023年三季度末，该基金就已经增加到了5160.95万股，四季度则减少至4122.87万股，但整体相比于2023年二季度末还是有明显增加。

此外，每经记者注意到，相比于2023年四季报，2023年报增加了基金经理对于组合的一些思考。傅鹏博团队表示：“2023年，我们对组合有以下思考：一是，高速成长行业越过周期高点，盈利向‘均值’回归时，调整幅度会远远超出预期，一旦成长增速下台阶，产销量的绝对增长，经常无法弥补单位盈利的下降，而在应对高速增长时，公司对人员的扩充、在建工程的增加、管理难度的积累，导致利润下滑会大于收入下滑。挑选个股时，考察其在行业周期的位置，产品盈利的历史分位，需要我们更加严控标准，加强底线思维，不在周期下滑阶段‘蚍蜉撼树’。”

“二是，警惕高增长行业在景气高点的扩张。高回报吸引资本，资本再投入高回报行业；以及管理层配置资本会影响企业的未来资本回报率，后者对应我们筛选公司时常用的指标ROE。重资产公司常依赖再投入获取未来成长，A股公司在盈利丰厚时加大投资，盈利低谷时也会逆向扩张，新增产能由于规模效应和自动化程度，释放期会压制产品整体价格和盈利。2021年后，新能源、光伏、化工等行业都出现这类情景，可以预见新一轮产能出清会越发‘痛苦’，投资的边际回报大概率会下降。”

“三是运营商及高股息率公司2022—2023年的市场表现反映了市场在动荡不确定的环境中寻找‘相对安全’资产的迫切性。剔除周期波动明显的行业，这些公司能够产生持续稳定的经营性现金流，平衡利润在企业发展和股东分红中的分配。在利率中枢向下引导过程中，这类标的配置是需要我们直视和相机选择。”

赵枫：加仓美团-W、圆通速递等

再看睿远均衡价值三年持有混合，在隐形重仓股方面，除了此前已经披露的前十大重仓股，第十一位到第二十位的重仓股也披露：

可以看出，持股数增加比较明显的是宝钢股份、美团-W、圆通速递、泰和新材等；持股数减少比较明显的是威高股份。另外，中国财险、益丰药房新进到前二十大。

赵枫在2023年报中同样也有一些新的观点。赵枫表示：“结合对供给和需求的思考，市场现在对供给过剩和需求收缩两方面的预期可能会过于悲观，如果需求相对稳定而供给以更快的速度调整，未来一些龙头企业的盈利增速可能会明显快于收入增速，使得当前估值水平的隐含回报具备较好的吸引力。”

“除了总量上的反思，结构变化也需要重新审视。过去两年投资者都看到了消费降级带来的投资机会，而事物另一面的公司在收入和盈利承压的数据下被抛弃，估值跌到极低的水平。但是，劳动力匹配失衡不仅催生了消费降级需求的爆发，同时也创造了大量受益产业升级的人群，这些被抛弃的公司的盈利大概率不会持续负增长，可能蕴藏着较好的投资机会。”赵枫进一步指出。

管理费最高同比下降超20%

除了隐形重仓股的变化，记者注意到，自去年下半年实施费率改革之后，权益基金的管理费也出现了明显变化。

先看睿远成长价值，2023年的管理费约为3.49亿元，相比于2022年的4.42亿元，降幅超过20%，其中应支付销售机构的客户维护费、应支付基金管理人的净管理费，也都出现明显下降。

当然，除了降费的因素，管理费的下降也跟产品规模的下降有关。睿远成长价值的管理规模从2022年底的约274亿元，已降至2023年底的约208亿元。

再看睿远均衡价值三年持有期混合，2023年的管理费约为2.03亿元，相比于2022年同期的2.23亿元，下降了约9%，其中应支付销售机构的客户维护费、应支付基金管理人的净管理费，也都出现同比下降。

管理费同比降幅不及睿远成长价值的主要原因之一，也是和规模有关。该产品的规模从2022年的约151亿元，降至2023年末的约122亿元，规模减少幅度低于睿远成长价值。

最后来看睿远稳进配置两年持有期混合，这只基金2023年的管理费，相比于2022年反而出现了小幅上升，这主要与其首个两年持有期到期之前份额比较稳定且还有增长相关。

封面图片来源：每日经济新闻 刘国梅 摄